徐工：经营质量大幅好转 利润水平大幅改善

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　　事件：公司3月24 日发布2016 年度报告，实现营业收入168.91 亿元，同比增长1.17%，实现归属于母公司股东的净利润2.09 亿元，同比增长268.05%，扣除非经常性损益的净利润-0.62 亿元，去年-8.51 亿元，同比大幅好转，经营性现金流28.11 亿元，去年同期仅2.56 亿元。

　　经营质量持续改善，财务报表得到大幅修正：目前公司应收账款154.14亿，较去年同期下降14.53%，下游 行业盈利改善明显；经营性现金流28.11 亿元，去年同期仅2.56 亿元，经营质量大幅改善。终端需求好转叠加更新周期来临，在公司大力推行供给侧改革的情况下，经营开始好转，财务报表各项指标开始修复，利润同比大幅增加。

　　起重机销售回暖有望延续，行业龙头地位稳固：公司是起重机行业绝对龙头，其中起重机行业份额超过50%，起重机营收占比32.44%。

　　2016 年四季度，公司汽车起重机销量同比增速75.09%，四季度销售大幅增长，全年增速9.69%。今年起重机行业回暖有望延续，公司作为起重机行业龙头，将充分享受规模效应，率先受益起重机回暖，行业回暖有望为公司带来较大利润弹性。

　　新老产品齐发力，海外业务拓展显成效：公司传统起重机、铲运机械和路面机械三大主机市场份额第一，地位稳固；新业务崭露头角，徐工消防高空作业平台收入首破亿增长1.4 倍，全年军用工程机械列装行业第一，一批列入军委军种预研军品研制项目进入样机试制；全年备件收入和二手车处置等收入同比大幅增长，后市场业务占主营收入比重超过10%；同时海外业务拓展成效显著，亚太区收入同比增长40.1%，海外收入占比16.43%。新业务亮点不断，海外市场逐渐打开，有效增加了公司盈利能力，降低了公司经营。

　　资建议与评级：预计公司2017-2019 年的净利润为9.23 亿元、10.52亿元和11.98 亿元，EPS 为0.13 元、0.15 元、0.17 元，分别为：32 倍、28 倍、24 倍。给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不足，应收账款回收不及预期。